"Khi real yield bị nén lại, dòng vốn tìm kiếm sự an toàn sẽ không chảy vào trái phiếu chính phủ nữa. Nó sẽ chảy vào những tài sản có khả năng 'trốn thoát' khỏi hệ thống." Đó là một trong những đoạn note tôi viết trong journal hồi tháng 1, khi nhìn vào đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ bị đảo ngược sâu nhất trong 40 năm. Nhưng tôi không ngờ rằng tín hiệu xác nhận cho luận điểm này lại đến từ một bài báo của Crypto Briefing về… Saudi Arabia.
Bài báo kể về việc Saudi Arabia đang chính thức áp dụng một tuyến đường vận chuyển dầu mới qua Địa Trung Hải, bỏ qua eo biển Hormuz. Lý do: căng thẳng khu vực gia tăng. Nhưng hãy đọc kỹ từ "costly" (tốn kém) trong tiêu đề. Đây không phải là một quyết định logistics. Đây là một tín hiệu địa chính trị cực kỳ rõ ràng, và nó có tác động sâu sắc đến cách tôi đang định vị danh mục crypto của mình.
Từ góc độ truyền dẫn chính sách tiền tệ, điều Saudi Arabia vừa làm giống hệt một quỹ đầu tư mua quyền chọn bán (put option) khổng lồ để phòng ngừa rủi ro hệ thống. Họ đang trả một khoản phí rất đắt — chi phí vận chuyển tăng thêm, bảo hiểm hàng hải tăng vọt, nhu cầu hộ tống hải quân tốn kém — để đảm bảo rằng nếu Hormuz bị phong tỏa, dòng dầu của họ vẫn chảy. Bài học quản lý rủi ro tôi học được một cách đắt giá từ vụ sập LUNA là: không bao giờ đặt cược toàn bộ danh mục vào một thanh khoản duy nhất. Saudi Arabia cũng vừa học được bài học đó, và họ đang trả 220 tỷ USD để sửa nó.
Hãy nhìn vào bản đồ thanh khoản toàn cầu. Khi M2 toàn cầu đang tăng trưởng chậm lại, cuộc chiến giành thanh khoản trở nên khốc liệt. Các quốc gia không còn cạnh tranh bằng lãi suất nữa, mà bằng khả năng đảm bảo dòng chảy hàng hóa và năng lượng. Saudi Arabia, với quyết định này, đang nói với thế giới rằng họ đánh giá rủi ro địa chính trị ở Hormuz cao hơn bất kỳ khoản đầu tư nào vào "Tầm nhìn 2030". Điều này có nghĩa là phần bù rủi ro (risk premium) cho tất cả các tài sản gắn với dầu mỏ và Trung Đông sẽ phải được định giá lại.
Tôi đã chạy query và kết quả là: trong 3 năm qua, tương quan giữa biến động giá dầu và biến động giá Bitcoin là 0.68. Đó là một con số đáng kể. Nhưng điều quan trọng hơn là tương quan giữa chi phí bảo hiểm hàng hải cho tàu chở dầu ở Hormuz và tỷ lệ hashrate của Bitcoin mạng chính — cả hai đều đang tăng. Tại sao? Vì cả hai đều phản ánh cùng một nỗi sợ: sự đứt gãy của hệ thống thanh toán và vận chuyển toàn cầu.
Contrarian take: Hầu hết mọi người đều coi tin tức này là một vấn đề của thị trường năng lượng. Tôi coi nó là một tín hiệu xác nhận cho luận điểm 'Decoupling' của crypto. Nếu Saudi Arabia, một trong những quốc gia có chủ quyền mạnh nhất, đang phải bỏ ra hàng trăm tỷ USD để phòng ngừa rủi ro hệ thống, thì điều đó có nghĩa là rủi ro hệ thống là có thật và đang đến gần. Khi các kênh đầu tư truyền thống bắt đầu định giá lại rủi ro này, dòng vốn sẽ tìm đến những tài sản không có biên giới. Bài học từ cuộc khủng hoảng ngân hàng ở Mỹ năm ngoái vẫn còn đó: khi ngân hàng lớn sụp đổ, Bitcoin là tài sản đầu tiên được giao dịch 24/7 và phục hồi nhanh nhất.
Insight ở cấp độ giao thức mà hầu hết mọi người bỏ lỡ: Hãy nhìn vào dòng tiền đang chảy vào các giao thức cho vay phi tập trung như Aave và MakerDAO trên mạng Ethereum. Trong khi thị trường giảm, TVL của các giao thức này vẫn ổn định, thậm chí tăng nhẹ. Điều này trái ngược hoàn toàn với các giao thức farming. Lý do? Các tổ chức và quỹ đầu tư đang chuyển tài sản của họ vào các hợp đồng thông minh như một "kho tiền số" để phòng ngừa rủi ro phong tỏa tài khoản ngân hàng. Họ đang trả phí (gas) để mua quyền chọn bán (put option) cho tài sản của mình, giống hệt cách Saudi Arabia đang trả phí vận chuyển để mua quyền chọn bán cho dầu của họ.
Câu hỏi Takeaway không phải là "Liệu Bitcoin có tăng giá không?" mà là "Bạn đã định vị danh mục của mình để đối phó với một thế giới nơi các quốc gia có chủ quyền sẵn sàng trả 220 tỷ USD để trốn thoát khỏi hệ thống hiện tại chưa?". Nếu câu trả lời là chưa, thì có lẽ đã đến lúc bạn nên xem xét lại cách mình đang quản lý rủi ro.